利空匯集，這次股市空頭不一樣？肯恩．費雪：長期熊市不存在

編按：長期進行市場觀察的投資大師肯恩．費雪（Ken Fisher）指出，如果忽略歷史、忘卻教訓，在面對些許起伏的市場就容易驚慌失措，認為出現了不同以往的狀況，進而造成做出錯誤的投資決策。他建議，投資人應正確了解市場，藉由回顧歷史來做合理的推測，才能減少投資錯誤，並取得良好的獲利。

面對綠油油的股市和不停溜滑梯的加權指數時，你是不是擔心將要邁入長期可怕的空頭熊市，而為了避免住套房開始想要認賠殺出嗎？不，請先等等，《跟著肯恩費雪洞悉市場》的作者肯恩‧費雪（Ken Fisher）、菈菈．霍夫曼斯（Lara Hoffmans）就指出，從過去的歷史來看，熊市很少連續超過兩年，而且更重要的是，小心因此錯過之後市場週期的反彈獲利機會。

長期熊市理論上就是一個非常、非常長的熊市，可能持續十年，過程中會有起伏與波動。至少從歷史上看，我不認為長期熊市存在，不值得過度緊張。

大熊市跟短於或低於平均水準的牛市連在一起？沒錯！在一段很長的期間內會有大量的波動，而點對點的整體表現是持平或下跌？完全沒錯──2000年就是那樣。

但是，熊市會持續十年？十七年是普遍（非常不正確的）引用的具體情況？不。如果真的是，你也無法預測任何事情會持續這麼久。

人們很快會忘記：即使在看似整體平穩的較長時期內，也總有較短的（也許可持續幾年）向上波動間隔—足以讓人們暈頭轉向， 讓大多數人相信天堂就在前方。但總的來說，我在歷史上找不到長期熊市。

平均而言，熊市通常不會持續到兩年。牛市持續的時間則很長──平均為57個月。從另一個角度來看：牛市的平均時間幾乎跟經濟大蕭條以來最長的熊市一樣長！

如果你認為熊市會持續很長的時間，那麼你所預期的事情是歷史上非常少見的事情（而如果你自己曾經經歷過一點點投資歷史，那麼你很容易就能記住這點）。

想想這個問題：如果我們處於一連串的長期熊市，那美國股市的市值是如何達到16兆美元的？那全世界股市的市值又是如何達到54兆美元的？正報酬的反趨勢要持續多久，才能不再算是長期熊市？

因為假如五年是反趨勢的話，那我不知道不是反趨勢的熊市必須持續多久。六年？七年？十二年？二十七年？還是永遠？如果你把時間拉得夠長，從定義上來說，就不可能證明永恆的熊市論者是錯誤的。

這並不是要你一直當個非常可笑的看多者的理由。事實上，也會有股票報酬率比較沒那麼耀眼的年份，而且短期的報酬可能是令人痛苦的負報酬（像是2007年到2009年初），這的確是有適合看跌的時機。但事實是，在歷史上，股市整體上漲的時候遠遠大於下跌的時候。

從日復一日的股價漲跌來看，也許看起來似乎不像是那樣──這也許就是為什麼人們會這麼快的忘記這點。表4.1列出日、月、年、滾動一年、滾動五年等交易期間，以及股票價格報酬為正報酬或負報酬的次數。

股票（再次使用美國股票的長期歷史數據）日報酬為正的次數大約占53%的時間──比拋硬幣的機率好一點點。正報酬往往也會連續出現，負報酬也是，所以當我們處於負報酬更多的陣痛時期時，人們會更容易忘記股票更常為正報酬，而非負報酬。

將你的觀察時間延長一點，歷史上有62.3% 的日曆月份是正報酬。同樣的，正報酬月份往往會聚在一起，負報酬也是，所以你通常會在熊市期間看到一連串負報酬月份。

但你必須有非常短暫的記憶力，才會不記得歷史上有71.8%的日曆年是正報酬。正報酬占的時間超過三分之二！滾動一年為正報酬的時間為72.9%，滾動五年為86.9%，滾動十年為94%，而歷史上每一個滾動二十年的期間報酬率皆為正。

這是非常多的向上波動，而大多數投資者──甚至是專業人士──都有一些相當糟糕的記憶。尤其是專業人士！而且別忘了，即使在少數幾段整體而言為負報酬的較長時期內，它們也包含了較短的大幅正報酬的間歇期──它們不是不斷持續下跌的十年期間。

在一本大量使用歷史做為工具的書中，你可能會對我（反覆的）說「過去的表現不能代表未來的結果」感到驚訝。它不能！歷史是做出前瞻性預期的有用工具。但它絕對不是保證。

你知道這點，大多數投資者也明白這點。然而，令人驚訝的是，許多人引用過去的整體低迷，做為未來一段時期將會很糟糕與持平的原因，並聲稱這是大舉撤出股市的一個原因。這與歷史背道而馳，因為股票報酬愈差的時間愈長，你就愈有可能很快進入一個未來股票報酬良好的時期。

本文摘自樂金文化出版的《跟著肯恩費雪洞悉市場：面對股市波動，投資大師教你正確解讀市場規律》

作者簡介：

肯恩．費雪（Ken Fisher）

他是費雪投資公司的執行長，該公司以收費方式提供投資顧問的服務，管理大型養老金計畫、捐贈基金和基金會，目前公司資產高達上千億美元。2010年《投資顧問》雜誌將他評為過去30年最具影響力的30人之一。他也長年位居「富比士億萬富翁排行榜」上，2022年為該榜第509名。　　

他同時還是財經專欄與暢銷書作家。其為《富比士》雜誌「投資組合策略」專欄撰文，從1984年持續到2017年，研判市場走勢超過30年，成為該雜誌史上連續運營時間最長的專欄作家之一。他也撰寫了11本關於投資和個人理財的書，其中多本是《紐約時報》評比的暢銷書，著作包括《超級強勢股》、《投資最重要的3個問題》、《10條路，賺很大！》、《肯恩費雪教你破除50個投資迷思》及《如何識破老鼠會》（How to Smell a Rat）等。

菈菈．霍夫曼斯（Lara Hoffmans）

費雪投資公司編撰經理，以及網路雜誌《市場看守者》（MarketMinder）執行編輯、《富比士》雜誌撰稿作家，曾與肯恩．費雪合著多本暢銷著作。