進到前三大就能存活？不景氣會減少競爭者 投資股票要選擇第一名

根據義大利經濟學者帕列托（Vilfredo Pareto）的研究結果，義大利整體財富的80%掌握在前20%的人口上。

股市的 80 ／ 20 法則

像這樣整體結果的 80% 出自於整體原因 20% 的現象，就稱為「 80 ／ 20 法則」或「帕列托法則」。這個法則已經在很多經濟現象裡都獲得驗證，比如百貨公司前 20% 的客戶，貢獻了整體銷售額的80%，銷售額前 20% 的公司，占了整體市場的 80%。80／20 法則無論在哪個國家、哪個時代都適用，尤其是資本主義的股票市場。一間公司的總市值（全部股數乘以股價）是評估企業價值的重要標準，總市值前 20% 的公司占了整體總市值的 80%。

分析目前在南韓交易所掛牌上市的所有公司總市值，就能更確定有 884 間公司，整體總市值約韓幣 1,967 兆（約台幣 49.2兆），屬於前 20% 的公司共 177 家，總市值韓幣 1,796 兆（約台幣44.9 兆），占了整體的 91%。我們發現，這裡貧富差距的現象比起帕列托的 80 ／ 20 法則更為嚴重。

另外，南韓交易所前 177 家中的前 20%，也就是 35 家的總市值約韓幣 1,375 兆（約台幣 34.4 兆），占了 177 家的 77%。此處也可以發現和 80 ／ 20 法則大致相符。

股市也會「貧者越貧，富者越富」

無論在哪個產業，只要有可以賺錢的新領域，就會有無數公司冒出頭。韓國的 KTV 也曾經多到每走兩三步就有一間，網咖、麵包店也如雨後春筍般，一家接著一家開。但在這麼多競爭者的情況下，供給會大於需求，那麼為了在競爭中獲勝，大家爭相降價，盈利水準就下跌了。最終導致競爭力較弱的業者關門大吉，僅有少數握有競爭因為存活下來的業者少了許多競爭者，所以價格能再往上調漲，因此盈利水準會提升。那麼就能雇用高級人才或投資技術研發，當產品品質有所改善，品牌的認知度與價值就會更加提高。在業界名列前茅的公司可以在股票市場掛牌上市，募集更多投資金額，更加領先其他競爭者。因此，它們在國內可以成為一流公司，向海外進軍成功時，就成了全球一流公司。

光看麵包店就知道，韓國曾經有無數間麵包店，現在卻只剩PARISBAGUETTE、TOUS les JOURS、Crown Baker 等少數連鎖品牌瓜分市場，其中PARIS BAGUETTE市占第一，幾乎獨占了整個市場。漢堡業也曾經有很多小店家；但現在是由麥當勞和漢堡王瓜分全球市場，其中麥當勞可說是穩坐第一名的寶座。以前韓國各區都有錄影帶出租店，現在則是Netflix主宰全世界。

汽車、石油、製鐵、造船、電腦、網路、手機等產業情況也很類似。資本主義市場經濟下，只有名列前茅的企業能生存並主宰市場，是以貧者越貧，富者越富再自然不過了。在這個背景下誕生的全球一流公司，它們的銷售額與盈餘都是最多，股價也上漲最多。而此一現象是超越時空的，過去有，現在也有，未來也將會如此。

在未來，只有一流能夠倖存

韓國的電子業第一名和第二名分別是三星電子與 LG 電子。二○一○年到二○二○年底為止，這十年間，三星電子股價約上漲了377%，而 LG 電子的股價僅上漲 13%。韓國電子業界的第一與第二的股價差異居然如此之大，這是為什麼呢？

這兩間公司的事業領域有共同的部分，也有不一樣的地方，其實很難精確地進行一比一的比較。這兩間公司的事業版圖中，最有競爭力的領域相異，最大差異是三星電子有半導體。總之，股價是綜合評估各家公司的所有事業版圖，所以可以看出整體的經營成績。

二○二○年三星和 LG 的銷售額分別為 237 兆（約台幣 5.9 兆）與 63 兆（約台幣 1.6 兆），三星電子大約是LG的4倍；營業利益部分，三星電子是 36 兆（約台幣 9,000 億）， LG 電子則是 3 兆（約台幣 750 億），大約是 12 倍的差異。論營業利益率，三星電子是15.2%， LG 電子則是 5.1%。

所謂營業利益，指的是公司透過它的本業賺取的利益；透過股票或房地產投資賺取的利益，則不包含在營業利益裡。但盈餘則包含了投資所賺取的利益或虧損，投資獲取的利益可能在某些年度特別多，平常卻沒有，所以我們很難看做是固定持續的數字。也因此，想要了解某間公司的競爭力，要看的不是盈餘，而是營業利益。有些公司的營業利益很低；但盈餘卻很高，這表示它們本業表現並不好，而是因為其他部分表現得好，才能賺錢。但要想長久維持住這份收益，卻是不太可能的，因此營業利益率維持在高水準的公司，才是適合投資的公司。投資股票時，要以營業利益率為標準選擇。 營業利益額多、營業利益率高的公司，代表它的本業很有競爭力，是優良企業。

三星電子二○二○年底的總市值是 544 兆（約台幣 13.6 兆），LG 電子則是 23 兆（約台幣 5,750 萬），一共 23 倍的差異。兩者的營業利益額差距大於銷售額差距，總市值差距又大於利益額差距。這就是因為股價不僅反映當下的營業利益成績，更是反映未來的營業利益成績。無論銷售額再高的公司，只要利益少，股價就不會上升。

新冠疫情導致市場支配結構加速改組

當新冠疫情引起的經濟危機化解後，企業間的市場支配結構將會改組。但這並不表示危機化解了，所有公司的股價都會上升。像新冠肺炎大流行這麼嚴重的經濟危機出現時，名列前茅的公司銷售額與盈餘會大幅減少；但吊車尾的公司則會直接變赤字或倒閉。當疫情結束，經濟復甦，人們增加消費後，吊車尾公司曾經的銷售額就會轉往前幾名的公司。因此，前段公司的銷售額會增加更多。

前面也提過，貧者越貧，富者越富的現象，在資本主義市場經濟環境下，無論是哪個國家或時代都會存在，無法靠人為消除。當政府嘗試這麼做，整體經濟就會瓦解。不過政府可能會讓金字塔上層的公司繳交更多稅金，或是改善制度，盡量讓兩者都能共存。總之，要投資就要買更有可能存活、股價更可能上升的金字塔頂端企業。

進到前三大就能存活？

有一陣子韓國曾流行「進到前三大就能存活」這句話。以韓國電信市場舉例，過去曾細分為有線通訊、無線通訊、 PCS（個人通訊服務， 2.5 代行動通訊）、網路等服務種類，因而產生 KT、 Dacom、SK 電信、 Hanaro 電信、 LG 電信、 Powercom、 Hansol PCS 等多家公司。但經過改組與合併後，就剛好剩下三家—SK 電信、 KT、 LGU+。

以二○二○年為準， SK電信銷售額為18.6兆（約台幣4,650億），營業利益額為 1.3 兆（約台幣 325 億），營業利益率為 7.25%，每股盈餘為 1 萬 8,631 元（約台幣 465 元），總市值 19.2 兆（約台幣 4,800億）。 KT 的銷售額為 23.9 兆（約台幣 5,975 億），營業利益額 1.2兆（約台幣 300 億），營業利益率 4.95%，每股盈餘 2,520 元（約台幣 60 元），總市值 6.3 兆（約台幣 1,575 億）。 LG U+ 的銷售額則是13.4兆（約台幣3,350億），營業利益額是0.9兆（約台幣225億），營業利益率為 6.60%，每股盈餘 1,069 元（約台幣 26 元），總市值 5.1兆（約台幣 1,275 億）。

【問題】剛剛我們前面看到韓國電信市場的銷售額第一名是KT；但營業利益額、營業利益率、每股盈餘和總市值的第一名是 SK電信。那麼，誰才是韓國通訊市場真正的第一名？

答案是 SK 電信。因為營業利益額，說得更精確一點，是每股盈餘才會讓大企業的股價上升更多，而非銷售額。比較每股盈餘時，要以相同股票面額進行比較。 SK 電信每股的股票面額是韓幣 500 元，KT 和 LG U+ 則是 5,000 元。若 SK 電信的股票面額是 5,000 元，每股盈餘就是韓幣 11 萬 210 元（約台幣 2,700 元）。如此看來，我們可以得知， SK 電信的股價會是壓倒性地高。

每股盈餘反映出的就是總市值， SK 的總市值之所以比其他兩家公司高出許多，就在於每股盈餘差距。總市值展現出投資者為這間企業的價值打的分數，股價是反映未來價值，而總市值能說是結合該企業目前成績與未來展望。因此如果你不懂分析企業，不知該如何判斷特定市場中的第一名時，可以簡單挑該市場中，總市值為第一的公司。在股票市場中，判斷第一名的標準就是總市值。

資本主義的市場經濟體系下，現在逐漸演變成前三大仍不夠，只有第一名才能倖存的時代。光看韓國的汽車產業，過去曾有現代汽車、起亞汽車、大宇汽車、雙龍汽車、亞洲汽車、雷諾三星汽車等多家企業，歷經一九九七年亞洲金融風暴與二○○八年金融海嘯後，只剩現代汽車一家存活下來。其他公司或賣給國外企業，或被買下合併。起亞汽車雖還算是韓國企業，但因為被現代汽車集團買下成為子公司，事實上等於只剩一家倖存。

網 路 搜 尋 引 擎 市 場 在 一 九 九 ○ 年 代 還 有 Daum、 Yahoo、empass、 Nate、 Altavista 等眾多公司，目前韓國幾乎是由 Naver 獨占，美國則由 Google 獨占。手機市場原先也有三星電子、 LG 電子、Pantech 泛泰等，後來 Pantech 關門， LG 電子也因連年虧損，最後傳出要賣掉該部門。航空市場過去為了打造競爭體制，創立了韓亞航空，最終仍被大韓航空買下，除了廉價航空外，等於也只剩下一家。

無論是哪個產業領域，只要出現新領域，就會有無數企業互相競爭，其中競爭力較差的公司可能倒閉，或被其他公司買下合併，然後消失。最後只剩下前三大等少數幾間公司瓜分市場，再演變成只有第一名倖存的局面。就算剩下前三大，一般而言盈餘是第一名最多，股價也會是第一名公司漲幅最大。一般公司害怕不景氣，一流公司卻是享受不景氣。因為不景氣會讓競爭者減少，投資股票就要投資這種一流公司。

本文摘自方言文化《大分散，股票高獲利法則》

作者：李一泳（이일영）

延世大學工商管理系畢業後，曾在LG CNS工作10餘年，歷經了財務、HR、戰略規畫等各大職務。後擔任韓國金融學院院長15年，從事金融教學與諮詢業務，是一位在證券、退休基金與保險領域，共持有12個認證的專家，包括國際認證理財規畫師（CFP）、投資資產經理與證券投資顧問等。　　

合作對象有三星電子、韓國勞動部、LG CNS、樂天卡、綠十字等，並擔任KBS、MBC、地產TV等眾多媒體的財經顧問，負責解說相關問題。　　

曾在企業組織講課超過數百次，也從一般消費者的角度，教授了選擇金融商品的標準。有客戶長期投資本書介紹的全球一流公司的股票，累計回報率超過100%。