開發金、新光金、國泰金、富邦金...債市反彈，哪檔金融股最強？以國內五大債券型金控為例

直接抓出五大壽險金控的投資部位給大家瞧瞧，其他子公司我們就直接省略，畢竟叫做「壽險金控」，那麼獲利最大來源當然就是人壽子公司，所以其他就不用多看了，為了要驗證我的說法有無問題，就先從國泰金開始舉例說明吧...

最近大家都很流行要買債券，不管是國內外的政府公債或公司債，甚至是買不起債券的小資族，紛紛投入債券相關的ETF，這到底算不算無腦跟風？其實如果以學術理論上而言，再加上過去市場曾經發生過的經濟趨勢來看，這時候買進債券似乎還真的有這麼一回事。

當市場因為升息的關係，而大賣股債變現，將資金放回銀行生利息，或者因為升息的緣故而導致股債下殺，這時候投資人肯定也是會停損。

不過你想嘛，升息而導致債券下殺，這是因為債券利率都是固定的，自然比不過機動性更高的市場利率，這也是為什麼大家會拋去債券的主因，但接下來市場的風向是怎麼樣？顯然FED升息力道已經到末端了吧？

而且全球經濟也確實因為升息而元氣大傷，所謂「升息就是為了下次的降息」，如果停止升息之後，經濟沒有好轉，那麼就很有可能出現降息循環，在這兩個情況下，債券都很有可能出現大反彈，畢竟銀行利率又變低了，而且降息的延伸解釋就是投資市場可能將變得更難操作，因為景氣低迷自然也很難看到多頭市場，一來一往之下，資金很有可能又重回避險配置，那當然就會再次流入債市囉，如果對這個議題有興趣，想更深度研究升息、降息與債券之間的相關走勢，可以參考「升息末端為何市場大量佈局債券？再不買可能會後悔到捶心肝？」這篇文章，裡面會有更詳盡的數據分析。

再回過頭來思考，請問大家還記得壽險金控是怎麼回事嗎？回想一下，2022年升息啟動之後，這些壽險金控就開始出現非常龐大的未實現虧損，原因是公司手上的投資部位受到升息及市場空頭的影響，所以營運的利空壓力也不斷放大。

於是2023年終於爆炸，先是歐美大型銀行倒閉，市場對金融股的恐懼再度席捲而來，甚至是虛擬貨幣的倒債事件頻傳，近期也陸續出現相關金控股在董事會決議股息縮水或乾脆不配息的，這也造成金融股的賣壓不斷。

如果有買到壽險金控套牢的朋友們，或者有一些新加入市場的投資朋友，可能看著媒體或親友推薦債券，還在思考要不要佈局債券，我只能說先冷靜下來。思考一下，大家都知道壽險金控因為股債雙殺，所以獲利很悲慘，那我問一下各位，這些壽險金控不就是因為債券下跌而衰退的嗎？

你都因為金融股持有債券而套牢，那麼既然市場多數都認同債券有機會贏來春燕，這是不是就表示壽險金控也有機會出現反彈呢？那麼為何還要煩惱停損壽險金控這件事情？你如果真的停損壽險金控之後，再換去債券，其實這就有一點脫褲子放屁啦！

第一個是，壽險金控手上也是一堆債券，當債市反彈就會讓未實現損益回沖，等淨值上來之後，這些壽險金控不就復活了？

第二個是，如果急著要去佈局債券，那麼就要確認目前總經的方向及走勢，雖然我們大概能確定接下來是會停止升息或降息，但時間點可還沒有確定呢，對於債市反彈，你又怎麼能斬釘截鐵認為現在就是反彈時刻？

接下來就直接抓出五大壽險金控的投資部位給大家瞧瞧，其他子公司我們就直接省略，畢竟叫做「壽險金控」，那麼獲利最大來源當然就是人壽子公司，所以其他就不用多看了。為了要驗證我的說法有無問題，就先從國泰金開始舉例說明吧。

遭逢各界壓力的大樹金：國泰金（2882）

從國泰金最新的2023年第一季法說會資料來看，國泰人壽依舊躺在地板上，第一季稅後淨利還是虧損了20億元，對照2022年第一季繳出261億元，依舊差很大，而國泰世華銀行則從2022年第一季69億元成長到2023年第一季的92億元，這就是升息帶來的效應，不過再怎麼拚也沒用，畢竟壽險比重才是最大的，只要壽險沒有出現反彈，那麼銀行再強也沒辦法帶領金控重返成長。

再來就要看淨值部位，這代表國泰金的投資績效及未實現損益狀況，2022年確實出現雪崩般的下滑。國泰金2022年底的淨值是6,117億元，而2021年則為9,140億，這整整少了3,000億左右的規模，真的很驚人。再從每股淨值來看，2021年每股淨值是61.5元，2022年則是34.6元，只能用「戰況慘烈」來形容而已。

不過來到2023年第一季，其實這兩個數字已經慢慢開始改善，帳面淨值已經來到6,958億元，另外每股淨值也上升到40.2元，這主要原因就是來自未實現損益部位的反彈所貢獻。

更進一步來看，國泰人壽在2023年第一季的資產配置，第一名是國外債券，並佔整體資產的61.8%，另外國內債券也佔據7.1%，兩者合併來看，國泰金光是債券就持有將近七成左右的水準，所以債券漲跌確實影響著壽險營運，而壽險部位又左右了國泰金的獲利，環環相扣之下，國泰金不就是債券型金控嗎？

再從財報來觀察，國泰金2022年第一季的國外債券市值有1.14兆左右，不過來到2022年底居然跳水下殺到3,368億元，我們先考量公司到底有沒有停損或加碼，光從債券持有的市值來看就是嚴重縮水，也難怪未實現損益這麼誇張，不過2023年第一季已經回到3,426億元，相較2022年底也是增加了58億元左右，顯然有點反彈行情，這跟淨值提升也有所呼應。

另外股票的部分，2022年第一季持有1,613億元，來到2022年年底則縮水到948億元，不過2023年第一季又增加到1,100億元的規模，不管是反彈或加碼，這對國泰金來說當然都是好事。看到這邊，應該就不會說唬爛了吧？我不是因為現在流行債券才說壽險型金控就是債券金控，這也不是包裝，一切都是有憑有據的推論。

接續這個邏輯，其他四家壽險金控股，我就不再一步一步細看了，反正你有興趣就參考前面國泰金我怎麼看數據即可，就能依樣畫葫蘆了，我們直接看這些金控旗下的壽險投資配置就好，畢竟持有債券的比重當然就會有相對應的影響程度，所以看到手上債券越多的，或許接下來反彈就會越強（笑）。

壽險金控最強績優生：富邦金（2881）

目前國內最會投資、營運的金控股，富邦金說他是第二，絕對沒人敢說第一，以前可能氣勢還沒這麼強，不過近幾年超車國泰金之後，加上併購日盛金加強證券規模，確實也開啟了富邦金的稱王之路。回到債券這個議題，2023年第一季的富邦人壽持有國外債券約2,695.2億元，佔整體資產比重56.9%。

另外國內債券則佔比12.8%，如果將國內外債券資產合併起來，同樣也是接近七成左右，這也跟國泰金持有債券的比重幾乎相同。

連續11年配息中斷在2023年：開發金（2883）

接著來看看最近被罵到爛的開發金，這債券比重就更誇張了。開發金在2023年第一季的國外債券持有1,497.8億元，佔整體資產比重高達68.3%，而國內站券則佔比11.6%，把國內外的債券持有比重合起來接近八成，這遠遠超越了國泰金、富邦金持有債券的水準，也難怪債市空頭的時候，整個金控獲利被殺到見血。

投資績效有待加強的新光金（2888）

再來是被大家笑稱西瓜金的新光金，細看2023年第一季資產配置，可以看到67.4%來自於國外固定收益，這邊揭露的資料就不是債券，不過你光是看到固定收益，應該也知道這肯定是債券資產對吧？

再更近一步來看，原來新光金又將海外固定收益配置細分出來，以2023年第一季來看，目前公司債有將近48.8%，國際板債券則是26.2%，第三大則為公債24.6%。而這些債券又可以分成北美投資比重最高，來到40.1%，亞太地區則是37.2%，歐洲為第三大的22.7%。

其實你看到公司債也不用特別緊張，因為通常壽險要投資這些公司債之前，都會經過重重檢視及篩選，規模不夠大的他們也不敢去買，所以通常都是龍頭股發行的債券居多，換句話來說，這些公司債也幾乎等於是「大到不能倒」，否則只要倒閉就可能會造成金融秩序混亂或崩壞。

銀行、壽險獲利各半的中信金（2891）

最後來看看中信金旗下的台灣人壽，他們的法說會是列出近五季的資產配置，關於債券相關的投資同樣是列出「國外固定收益」，而近五季的比重有節節攀升的績效，從2022年第一季58.3%成長到2023年第一季61.1%，總之就是都在六成左右，如果對照其他壽險金控來說，這比重相對偏低一些，而基金及權益投資則相對高一點。

債市反彈誰最強？

最後整理一下，如果你很看好債券接下來出現大行情，那麼金控當然持有債券比重高一點最好，因為反彈力道也會最大，反過來說，如果金控債券持有比重極高，那麼受到債市走空也會下殺最嚴重。

如果以大家認為的債市即將復甦，那麼依比重來看，最強的應該會是開發金（債券持有近八成），第二名則是新光金、國泰金、富邦金，其實第二名的持債比重都差不多，但加入營運體質就不一樣了喔，富邦金營運最強，所以下殺程度最低，而新光金則營運則相對慘澹一些，因此受到債市走空也會殺更多，所以從債券反彈力道而言，才會是這樣的排序。

至於最後一名肯定就是中信金，這家金控不同於其他同類型的金控，整體獲利是銀行、壽險各半，跟其他同樣都是以壽險為主不同，所以這陣子壽險金控下殺時，是不是就很少人會提到中信金？

不過嚴格說起來，他們家也是受到不少的影響，只不過銀行部門太強，抵消了壽險衰退的部位，也是因為這個原因，所以你如果問我債市中信金的反彈力道，我只能說既然當初獲利影響只有一半，那麼反彈的力道或許也會打折扣。

不過這只是提供參考，並不一定說誰上漲就上漲，一切還是要看市場說話，但如果是我說中了，那你就要記得曾經看過我這篇文章，回來給我拍拍手一下喔！

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