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當高物價來臨,股債未必是較好的投資方式?從《雞蛋理論》看景氣四季各種商品的投報率

黃金示意圖。 路透
黃金示意圖。 路透

本文共2285字

經濟日報 幸福文化

編按:66歲林女士只要存到一點錢,就慢慢買進房地產,累積資產。不知不覺間,她也到了退休的年紀,幸好她的退休生活,不需要為錢煩惱。但是飆漲的房價加上崩跌的利率,不管是銀行利息,還是房屋租金,報酬率都相繼變少。所以林女士決定,她要學兒子正在從事股市的「量化投資」。

作者:姜桓國

科斯托蘭尼的雞蛋理論與經濟

第一堂課,我們決定好了投資的目標,也探究了資產分配的基礎。特別的是,我們了解到景氣也有四季,觀察過股票、債券、實質資產與美元在不同情況下會出現什麼走勢。上述內容統整後的圖表如下:

讀完作業《史景仁親切的投資家教課》後,媽媽強調史景仁會計師書裡提到的安德烈.科斯托蘭尼(Andre Kostolany)雞蛋理論,對她非常有幫助。科斯托蘭尼的雞蛋理論是以利率做為基準,用雞蛋來比喻存款、股票、債券、不動產的投資時機。

讓我們搭配雞蛋圖來觀察各個時期吧。A 是利率達到頂點的時候,大部分的資本都會選擇銀行儲蓄,所以市場處於資金不足的狀態。B 階段利率開始下滑,存款利率逐漸降低,所以相對安全的債券投資會增加,債券價格也會隨之開始上漲。C 階段利率加速下跌,接近最低點。

由於此時的利率較低,債券價格較高,景氣衰退使房地產價格走跌,相對使租金的報酬率上漲,於是資金便流入房地產, 房地產價格因此開始走揚。

D 是利率的最低點,由於貸款利息變低,貸款增加, 市場流入大量資金。大量資金流入資產市場,會使整體價格上漲。E 階段房地產價格已經大幅上漲,人們開始賣出房地產,從中賺取市價利差。從房地產裡撤退的資金,會流向股票市場。F 是景氣過熱的狀態,通膨成為社會問題, 政府為了解決通膨開始升息。股票市場急劇上漲,泡沫隨之誕生,資本家們開始賣出已經上漲的股票,轉為選擇安全的儲蓄。

我才簡述到這裡,媽媽就開始發動問題攻勢了。

問題1. 利率和物價會一起上漲嗎?

物價上漲的話,央行就會調漲利率,一般來說會是一起上漲。

問題2. 存款利息和貸款利息會一起波動嗎?

銀行是利用存款來放貸,所以貸款的利息永遠都是「存款利息+ Alpha(編按:超額報酬)」。因此普遍來說, 存款利息上漲的時候,貸款利息也會同步上漲。

問題3. 經濟成長和物價上漲的「高低」是相對於經濟學者們的預估值,那麼「物價漲幅高」就是通膨;「物價漲幅低」就是通貨緊縮嗎?

是的。最近幾十年來,除了日本以外,幾乎沒有國家有發生長期性的通貨緊縮。

問題4. 物價像最近(2022 年)這樣高度上漲的情況經常發生嗎?

已開發國家從1970 年代以來,幾乎沒有發生過如此高水準的通膨。當時美國因為越戰而大量印刷鈔票,加上石油生產國之間彼此串通,哄抬石油價格。當物價因油價變高而上漲的時候,就只能提升薪資,所以才出現長時間通膨的現象。1980 年代初期,聯準會* 主席保羅.沃克(Paul Volcker)採取極度強烈的手段,升息至20%,才穩定住物價。

(聯準會:「聯邦準備理事會」的縮寫,是決定美國基本利率的機構。)

吳建泳作家在著作《通膨求生》中提到,近期因新冠肺炎爆發,美國政府與聯準會撒出天文數字的貨幣,直接把這筆錢分發給市民們使用,過度強勁的振興政策,導致消費需求爆發。當然不只有美國,大部分的國家都經由類似的景氣振興政策,救助因新冠肺炎而陷入困境的市民。

供應鏈方面,新冠肺炎導致供應網紊亂,使物流費用增加; 俄烏戰爭又引發原物料和糧食價格上漲;恰巧油價又在此時上漲。除此之外,還有因為新冠肺炎導致身體健康出問題的人、提早退休的人、因資產價格上漲大撈一筆而不打算回歸勞動市場的人。像我不也是在新冠肺炎爆發後,因為資產大幅增加而離開職場的人之一嗎?

所以我們可以說,2022 年的大通膨,是因為過度強勁的振興政策,使消費需求爆發、供應鏈紊亂、原物料價格上漲、勞動力不足等原因交互導致而成。

問題5. 高物價的狀態下,實質資產是好的投資方式嗎?

沒有錯。以1970 年代來看,股價與債券兩種資產的收益都不佳,但是黃金、原物料、房地產、古董、藝術品等實質資產的價格卻大幅上漲。

但我們無法預測2020 年後發生的通膨是否會像1970 年代一樣長時間延燒。我個人認為,有鑒於1970 年代的通膨,這次的通膨應該不會持續太久。大幅度升息會對經濟造成負擔,負責人無法輕易下達決策,才會使1970 年代的通膨很長時間無法被控制下來。

但是我們有了過去的教訓,應該可以更快穩定通膨吧?事實上,2022 年聯準會的升息速度就非常快。

但是也有看法認為,美國與中國的關係從合作轉為對立,已開發國家減少在中國的廉價生產,開始轉為在自家國內進行高價生產,會驅使通膨長期化。

本文摘自幸福文化的《一輩子只懂儲蓄的66歲林女士 ,靠股票賺大錢!(韓國身價60億股市專家寫給媽媽的10堂投資課)》

作者:姜桓國

韓國知名的量化投資人兼FIRE族。主張量化投資相較於投入的時間,能夠為投資人帶來高報酬率。借力於此,他得以在職場合投資上取得平衡,在社會打滾13年後,終於成為了身價60億韓元(約新台幣1.43億元)的資產家。

他目前是一位全職投資人兼YouTuber,經營著有23萬訂閱數的YouTube頻道《你做得到!先看懂再投資》,同時也是一位有七本著作的作家,還是一位搶手的投資講師,過著「只做自己想做的事,還能繼續賺錢」的夢幻人生。

作者的媽媽(林女士)是一位超級投資新手,她想學習股票,作者在教導她的過程中,執筆寫下了這本書。在教授媽媽的過程中,領悟到了什麼是量化投資初學者真正不了解、好奇,以及感到困難的地方。因此,他才得以徹底配合超級新手的水準,完成本書,也獲得韓國讀者的好評。

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