8月金融市場動盪 造成哪些改變？

8月的頭7個交易日（8月1-9日），全球金融市場亂得令人喘不過氣來，但市場並未被這股颶風吹倒。

先看股市。這些天結束之後，美股的跌幅不到5%；就夏季清淡的交易季節而言，毫無令人驚嚇之處，畢竟股市於7月達到頂峰後就一直盤旋回檔。即使是最恐怖的日本股市，雖然跌幅一度達到2位數字，但之後又強勁反彈。

再看債市。10年期美國公債殖利率回到起點，對政策利率最敏感的2年期殖利率也不過下降12基點，不到1碼之數。公債與公司債的殖利率差距變化也大同小異。8月初BB級（垃圾債的最高等級）公司債與公債的殖利率差距為2.02個百分點，上周一（8月5日）一度擴大到2.49百分點，但周末又縮小到2.12百分點，幾乎與今年初時相同。

英國金融時報專欄作家阿姆斯壯（Robert Armstrong）指出，這些現象引發出一個問題：這波市場動盪是否根本不值得大驚小怪？投資人是否只是走進一條死胡同，然後又回到起點？

並不盡然。最根本，也是最重要的一點，在於單單是市場動盪本身，就非常重要。投資人在見到經濟數據表現分歧，以及市場上下激烈震盪之後，當然會更為緊張，這也預示市場未來還會有更動盪的場景出現。金融市場的特性之一，就是當發生大漲或大跌後，較可能出現更大的動盪。

VIX恐慌指數便是個例證。幾天前VIX指數一度衝到40，現在雖回降到20，但仍然相當高，上次達到此一準是在2023年初銀行倒閉事件之際。

另一項值得關注的，就是市場與聯準會（Fed）之間的交互作用已經改變。過去10天以來，利率期貨市場已經認定Fed的貨幣政策立場發生重大轉變。目前市場預期9月Fed將降息2碼的機率接近50%，而在市場動盪之前只有個位數字。之所以如此，一部分純粹是基於經濟面的消息，包括7月就業報告及製造業ISM指數雙雙疲軟，但另一部分也可能是因為市場動盪令Fed備受驚嚇。

Fed關注市場變化絕對有理，因為這可能從多方面影響經濟。舉例而言，賣壓湧現將使公債與公司債的殖利率差距擴大，從而緊縮融資管道；而且單單因為人們受到驚嚇，就可能衝擊消費支出及企業投資。如果投資人相信市場動盪會促使Fed出手拯救，但Fed卻按兵不動，則市場可能更加動盪，使Fed自陷於陷阱之中。

現在看來，日本銀行（央行）可能已經自陷牢籠。當上周日股崩跌之後，日銀副總裁內田真一立刻表示要等到市場平靜之後才會進一步升息，但這與日銀7月31日會議紀錄的內容不符。

阿姆斯壯認為，換言之，日銀現在的政策軌道主要是看金融市場的變化，而這恰恰是央行應該極力避免的情況。Fed目前還沒有走到這步田地，但可能已為期不遠。