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國泰世華銀行首席經濟學家林啟超:川普完全執政 川劇變臉即將粉墨登場嗎?

本文共1007字

經濟日報 記者廖賢龍/即時報導

美國總統大選朝川普完全執政之路邁進。金融市場上,具體展現在降息預期大幅縮減,同時延續過去一個月來的川普交易,也就是強勢的美元利率匯率。如何觀察後續發展?

國泰世華銀行首席經濟學家林啟超表示,首先,何以有「川普交易」的刻板印象?原因在於,川普除打算延續主政時期,所提《減稅及就業法案》,同時預計將企業稅率從現行的21%,再降至15-20%,對目前高達逾35兆美元的政府債務,無疑是雪上加霜。因此投資者會預期,未來財政部將標售更多債券,進而推升利率水準。

但事實是,過去數十年,美國債務規模沒有最多,只有更多。不論是何黨何人主政,債務累積從未停過,惟其與債市利率,不僅相關性低,在統計上亦無顯著。理由在於,債券供給低於債券需求。退休金,壽險保費,外匯存底等各國長線資金,在地球只有一個,又要滿足安全及流動的穩定現金流量下,債券遂成為不得不的去處。

其次,真正影響債市利率的關鍵,還是美國聯準會的貨幣政策。因此對投資者而言,這波降息路徑是否異動,更值關注。最新期貨隱含,今、明、後年再降息的幅度僅剩2-2-1碼,與9月點陣圖的2-4-2碼有更大的下調,終點利率更由前次開會時的3%跳升至3.5-3.75%,主要反映兩股力量。

第一是「關稅」。幾可預期,未來各國在貿易政策及供應鏈重塑上,都面臨著或多或少的壓力。對美國消費者而言,則可能因進口通膨上揚而影響消費動能。第二是「移民」。未來倘以更嚴苛的角度限制移民,應留意勞動供需是否失衡而推升薪資。這兩個議題對未來的通膨下滑可能形成阻力,對任期最後一年的鮑爾來說,如何在完全執政下權衡風險,將是難題。

最後,川普交易有無過度反應?若過去一個多月及今天的期貨市場,已多反映川普完全執政後較高的終點利率,接著應問:一是此偏高利率,是否會使經濟走得更緩的風險增加?諷刺的是,這與川普欲加大降息,刺激經濟的想法相左。二是終點利率,與長債利率的合理差距為何?前者是本波降息的動機,方向明確;後者若往3-3.5%,那麼長債利率在4%上下應適宜。甚若地緣政治衝突升溫,科技及貿易戰擴大衝擊景氣,那麼聯準會的降幅,可能就比現在看到的要多一些。

換言之,如果終點利率,未來進一步往中性利率靠近,今日極為強勢的美元利率及匯率,可能就過頭了。接下來這一兩個月,川普交易料仍在鋒頭,但時間一久,是否會上演川劇變臉,政策風向轉變的戲碼,才正要在你我的生活中粉墨登場。這也意謂,市場偶來個波動加劇,也就不足為奇了。

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