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「富邦財經趨勢論壇年中場」登場 深入剖析2022年全球經濟發展趨勢

本文共7936字

經濟日報 項家麟

由富邦金控舉辦的「2022富邦財經趨勢論壇年中場」4日起跑,深入剖析2022年下半年全球經濟發展趨勢,提供投資人掌握最佳因應對策。會中邀請富邦金控研究團隊的首席經濟學家羅瑋博士主講『2022年全球經濟展望』、台北富邦銀行資深副總吳薏菱分享『2022下半年資產布局策略』,以及富邦投顧董事長蕭乾祥談論『2022下半年股市展望』。

「2022富邦財經趨勢論壇年中場」4日起跑,富邦金控首席經濟學家羅瑋博士(右起)...
「2022富邦財經趨勢論壇年中場」4日起跑,富邦金控首席經濟學家羅瑋博士(右起) 、富邦投顧董事長蕭乾祥、台北富邦銀行吳薏菱資深副總深入剖析2022年全球經濟發展趨勢。富邦金控/提供

富邦金控首席經濟學家羅瑋博士表示,下半年物價飆升、中國經濟放緩、流動性緊縮為市場...
富邦金控首席經濟學家羅瑋博士表示,下半年物價飆升、中國經濟放緩、流動性緊縮為市場三大關注重點,建議可股債平衡配置。富邦金控/提供
富邦金控首席經濟學家羅瑋博士在其主講的「2022年全球經濟展望」中表示,後續值得關注的焦點包括:(1)物價持續居高不下,是否有可能失控,進而演變成1970年代的停滯性膨脹?(2)中國經濟放緩,後續中國政府如何推動支持政策,並放寬各項監管措施。(3)流動性緊縮加劇金融市場波動,第三季全球金融市場將和第二季一樣,隨時有可能因突發性因素而出現較大幅度波動。

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Fed激進手段抑制通膨 可能導致美國經濟陷入衰退

俄烏戰爭爆發後,各國央行採取激進手段抑制通膨,近兩個月各國央行升息幅度不再是1~2碼,而是3~4碼。由於許多新興市場國家經濟尚未回復正軌,加上政府在過去二年大規模舉債,央行大幅升息不僅影響經濟復甦力道,也加重政府財政負擔。隨著先進國家央行啟動貨幣政策正常化,體質不好的新興市場國家很有可能在2023~2024年爆發債務危機。

6月7日世界銀行下調全球經濟成長預測,由1月份4.1%下調至2.9%,6月8日 OECD下調全球經濟成長預測,由去年12月4.5%下調至3.0%。預期IMF在7月份更新預測時,將會大幅調降今明兩年全球及各國經濟成長率。

由於5月份美國CPI年增率上升至8.6%,創下1981年以來新高,迫使Fed在6月份FOMC會議將升息幅度由二碼提升至三碼,而點陣圖暗示Fed今年全年升息幅度可能高達12~13碼。根據過往歷史經驗,每一次Fed為了抑制因能源價格上漲所引發通貨膨脹而啟動升息循環,最終都會導致美國經濟陷入衰退。Fed主席J. Powell希望藉由快速大幅升息讓美國經濟能夠成功軟著陸,然而在能源與糧食價格上漲、供應鏈瓶頸問題惡化、以及美國服務業薪資及價格上揚等多項負面因素干擾之下,成功的機率並不高。部分市場人士已經開始預期美國經濟將在2023年因Fed激進升息而陷入衰退,或是隨美國經濟成長動能放緩,Fed全年升息幅度將會縮小。

物價飆升、中國經濟放緩、流動性緊縮 市場未來三大關注重點

在全球經濟諸多不確定因素下,羅瑋強調,後續最值得關注的焦點,首先是物價持續居高不下,由於這一波全球物價上漲並非完全由短期供需失衡所帶動,而是受到中長期結構性轉變之影響,物價持續上揚會延續多久?是否有可能失控,進而演變成1970年代的停滯性膨脹?

另外,由於中國嚴格的防疫封控措施使得內需消費及外貿出口成長受到影響,今年要達到5.5%經濟成長目標難度相當高,後續中國政府將如何推動支持政策,並放寬各項監管措施,亦值得留意。

由於供應鏈瓶頸問題、能源與糧食價格持續居高不下,迫使各國央行採取激進緊縮貨幣政策,加上機構法人退場觀望,流動性緊縮也因此加劇金融市場波動,第三季全球金融市場將和第二季表現相似,隨時有可能因為突發性因素而出現較大幅度波動。

下半年考慮股債平衡配置、長天期政府公債 並可增加流動性部位等待進場時機

下半年在股市方面,資金盛宴已經告一段落,薪資及原物料價格上漲壓縮企業獲利成長空間,由於債券殖利率已大致反應央行升息幅度將近8~9成,股市反應程度相對落後,過去兩年「股優於債」態勢即將轉變,第三季起,隨著債券殖利率接近高點,資產配置應逐漸調整至股債平衡。中長期佈局建議以未來關鍵產業趨勢—高速計算、高速傳輸、綠色能源革命、自動化與遠端遙控作為評估基準,並以相關的國家、產業與企業作為主要投資標的,具有前瞻性產業及訂價能力企業值得長期持有。

債市方面,隨著各國央行加速升息,推升短率,使殖利率曲線趨平。然而通膨預期及主要買家觀望,使得長端殖利率仍有機會進一步上升。待今年8~9月各國公布7~8月實體經濟數據後,可以更清楚判斷各國經濟前景與央行後續動向,將會是進場佈局的好時機。若2023年全球景氣進一步惡化,長天期政府公債將是投資首選,其次是高評級的投資等級公司債。

外匯市場因受到地緣政治風險與主要央行貨幣政策分歧,上半年美元走勢獨強。若7月份歐洲央行揭露下半年可能連續升息時,歐元將會轉強,美元走勢將小幅滑落。然而,由於日圓及英鎊表現疲弱,美元指數要回落至100以下的可能性並不高。由於日本央行堅持維持寬鬆貨幣政策不變,使得日圓一度貶破135關卡。如果後續日圓持續走貶逼近140時,必須留意日本財務省是否會採取實質性干預動作。

疫情升溫加強封控,加上中美公債利差反轉,外資大量撤離中國債券市場,人民幣自4月下旬起快速走貶,瞬間突破6.4、6.5、6.6、6.7等多道關卡,預期第三季人民幣將在6.6~6.8區間內波動。

由於台美利差擴大,外資賣超撤離,外貿出超縮小、出口商抱持觀望態度,加上民眾購匯需求上升,下半年新台幣可能進一步走貶。然而,若2023年全球經濟陷入深度衰退,外資將會如同2016和2020年一樣,將台灣視為新興市場的避風港,屆時新台幣將會快速轉強。

羅瑋建議,由於8~9月能夠更清楚研判各國經濟前景,加上9月份各主要央行將召開利率決策會議,目前投資人應儘可能降低曝險部位,因為股市低點與債券殖利率高點尚未到來,股市及債市都可能進一步下跌,現階段的投資原則是保本不賠錢,增加流動性部位,耐心等待進場時機。

台北富邦銀行吳薏菱資深副總指出,整體資產配置上由於通膨與升息,建議投資人適度提高...
台北富邦銀行吳薏菱資深副總指出,整體資產配置上由於通膨與升息,建議投資人適度提高現金比重,降低投資組合波動度,而在市場升息區間的尾端,債券即可進場。富邦金控/提供
台北富邦銀行資深副總經理吳薏菱於「2022富邦財經趨勢論壇年中場」表示,考量通膨、升息、俄烏戰爭、疫情以及下半年美國期中選舉等因素,建議投資人可短期調高現金比重,降低槓桿操作,基金股票分散投資,短期以防禦性類股為主,長期則以ESG相關標的為優先;同時逢利率攀高分批建置公債、投資等級債;匯市部分,預期美元指數仍呈上揚趨勢,可視需求分批買進。

升息循環下 全球股、債、匯市展望

吳薏菱表示,2022下半年通膨將處於高檔,而Fed主席鮑爾更強調,在通膨降溫前不會改變升息速度;6/16 Fed Fund Future亦顯示,7月將升息3碼,9、11月升息2碼,12月升息1碼,至年底利率將達3.5%~3.75%區間。由過去的歷史經驗我們可觀察到,美國股市多於升息初期回檔,之後有機會震盪走高,且自1994年起4次升息期間,各類股表現多為正報酬。債市及匯市部分,依過去經驗,升息期間債券殖利率多隨升息期間走高,升息末期將出現買點,美元指數也多隨升息期間走高。

因此,展望2022下半年的股、債、匯市,吳薏菱指出,由於通膨、升息、縮表、俄烏戰爭及美國中期選舉等多重不確定因素影響,股市仍有再度下修的風險,建議投資人股市部分,以多重區域、分散風險為主,並以全球市場為基礎,類股部分,提高防禦型類股比重,例如必須消費、公用事業、健康照護、能源、原物料等產業,而待股市底部浮現,可長線分批佈局科技類股。債市部分,在避險情緒再度轉濃下,預估10年美債殖利率波動加大、長債殖利率相對短債有下行空間,建議逢利率攀高分批建置公債、投資等級債。匯市部分,在避險情緒回升及利差因素影響下,預期美元指數仍將呈上揚趨勢,可視需求分批買進。

股市基金短期保守穩健標的 長期電動車及伺服器產業能見度高

在股市基金投資策略上,吳薏菱表示,短期投資上,由於美國消費者物價指數(Consumer Price Index, CPI)仍在高檔,預期通膨將持續,這段期間股市波動較大,建議以較為保守穩健的標的配置為主,保守部分如通膨連結的債券基金,穩健型則可考慮股債平衡型及多重資產型基金,如房地產、原物料、能源等實質資產基金,在通膨環境下具有保值效果。積極型標的則可考慮能源型基金/ETF及金融基金/ETF,惟能源基金因漲幅已高,應採低進高出進行操作。

長期投資部分,近年來關注度持續上升的ESG主題相關標的為首選,吳薏菱指出,2019年至今,全球相關ESG主題的ETF的AUM增長455%,投資人可從工業4.0、乾淨能源、智能交通、綠色建築以及永續消費等五大主題掌握減碳商機。其中電動車以及伺服器產業能見度最高,預估2022年電動車銷售年增率將達60%,帶動半導體元件需求,而雲端服務商如Meta/Microsoft投資需求穩定,加上2022年有CPU平台升級帶動換機,預估伺服器出貨量年增7%,投資人可多關注這些ESG相關產業標的。

吳薏菱同時強調,在整體股市基金投資策略上,雖然短期間市場波動仍大,但由歷史數據可發現,市場危機通常是入市的好時機,近20年幾次市場重大危機入市(如2003年SARS、2004美國升息、2008次貸風暴、2015中國匯改等),持有2年平均報酬率可達33%,是相當可觀的報酬率,建議投資人可單筆分散時點布局。當然,維持良好的投資紀律,堅持長期定期定額,更是累積財富的不二法門!

投資級公司債中長期價值浮現 進可攻退可守

在債券投資策略上,吳薏菱指出,以目前市場狀況,投資級公司債中長期投資價值逐步浮現,是相對較為穩當的投資標的。今年以來投資級公司債殖利率及信用利差飆升,至6/15約當10年殖利率4.81%已突破2020年3月新冠疫情爆發時水準,亦是逾十年相對高點,信用利差約140bps亦已略高於長期平均水準,但未達恐慌程度。若升息效果逐步顯現,通膨預期於下半年受控,經濟趨緩,投資級公司債應能受惠。

而投資人最關心的投資級公司債的企業基本面部分,僅管Fed升息、通膨、疫情導致供應鏈斷鏈及俄烏戰事對企業未來獲利的影響仍待觀察,但S&P 500企業整體獲利仍屬穩健,2022年第一季平均獲利年增約11%,其中有77%企業獲利超過預期。此外,企業的財務槓桿已降回至新冠疫情前水準,投資等級公司債的違約率更降至10年來的低點,抵禦經濟衰退的風險能力相對較高。因此,在目前利率上漲期間,投資級公司債為相對優質的投資標的。

避險需求提振美元 日圓換匯甜蜜點浮現

匯率市場投資策略上,吳薏菱表示,由於通膨持續處於高檔下,Fed啟動升息、縮表,美債與各國公債利差擴大,引領美元維持上升趨勢,預期下半年美國期中選舉前,全球股匯將波動加劇,避險需求支持下,美元指數在年底前仍有高點可期。另下半年國門可能開放,台灣民眾赴日旅遊期待值升高,在日圓部分,由於日本央行堅守貨幣寬鬆政策,日圓兌台幣近期已跌至25年低點,建議民眾若是有日圓需求可適度分批買進,但因日本通膨也明顯上揚,未來是否仍可持續保持極度寬鬆貨幣政策,需持續關注,以防日圓反彈。

以2022下半年匯率市場走勢來看,除了視需求分批買進外幣外,投資人亦可應用一些簡單的投資方式來增加利息收入,吳薏菱建議,例如美元長線多頭格局不變,但隨美國以外央行貨幣政策跟進緊縮、避險情緒下滑,亦不時創造美元短線回檔走勢,短期操作上,投資人可策略運用短期雙元貨幣存款(Dual Currency Investment , DCI) 增加收益。另外,受惠美元利率走升,以短天期保本保息商品搭配各類資產,也可做為短期資金停泊的避風港。

綜觀2022下半年,吳薏菱總結,整體資產配置上由於通膨與升息,建議投資人適度提高現金比重,降低投資組合波動度,而在市場升息區間的尾端,債券即可進場,另大宗商品市場於升息期間通常價值會往上,也可考慮但須注意其波動度。以區域國家配置來說,美國、新興亞洲及台灣相對較穩定,美國若通膨獲得良好抑制,相對其他區域預計其股市表現會較突出;而疫情舒緩後,新興亞洲市場復甦腳步將領先新興市場;台灣則若半導體與供應鏈恢復正常,再加上第三季為台股除權息高峰,股價回檔將提供布局股息殖利率股機會。

產業類股配置部分,建議投資人鎖定醫療健護、必需消費以及公用事業類股為主。2022年標普醫療健護類股預估獲利年增6.3%,大型醫療健護類股相對抗波動,且醫藥需求屬於剛性,不受景氣循環影響。而屬防禦型的必需消費類股受疫情影響不大,是市場波動時投資組合的穩定因子。公用事業則同樣屬於防禦型類股,提供穩健股利率。債券市場配置上,今年來美元投資等級債利差擴大,且考量金融市場短期仍將維持震盪格局,可適度納入降低整體投資組合波動度,且進可攻退可守。

富邦投顧董事長蕭乾祥表示,下半年股市成長動能減速,回歸價值型投資策略,台股指數區...
富邦投顧董事長蕭乾祥表示,下半年股市成長動能減速,回歸價值型投資策略,台股指數區間14500-17000 。富邦金控/提供
富邦投顧董事長蕭乾祥於「2022富邦財經趨勢論壇年中場」表示,企業陸續調降今明兩年的獲利成長預期,市場對於股市評價也轉趨保守,因此下半年的股市投資將從前兩年追捧成長股題材股的樂觀激情,回歸到價值優先的審慎投資策略。

經濟、通膨、貨幣政策環環相扣 壓抑股市漲升動能

根據世界銀行的預測,由於通膨、地緣政治衝突及全球供應鏈瓶頸影響,今年全球經濟成長率將由去年的5.7%驟降至2.9%。FED則是預測美國今明兩年經濟成長率都不到2%,歐元區經濟成長率受俄烏戰爭衝擊將持續走低,中國大陸今年經濟成長率則是因疫情管控影響將跌破5%。全球各主要經濟體的成長動能同步下滑,過去兩年有利多頭的總經環境也隨之改變。另外,俄烏戰爭引發原油及原物料價格上漲,加劇通膨壓力,代表原物料價格的CRB指數在今年創下近十年來新高,油價與糧食價格走揚,更帶動美國CPI創下近四十年新高,加上全球供應鏈碎片化調整,及未來的各項排碳成本提升,這波由成本推動的通膨壓力短期難解。而FED為壓抑通膨,加速調整貨幣政策,從6月開始縮減資產負債表並激進升息,預估到今年底FED資產規模將由目前的8.9兆元降至8.4兆美元,明年進一步縮減至7.25兆美元,聯邦基金利率則是計畫今年底將調升至3.4%之上。FED緊縮貨幣政策,直接拉高了美元匯價及美國公債殖利率,對於金融市場的資產配置及國際市場的資金流向都產生重大影響,也同時墊高金融市場及企業的資金成本,不利金融市場與經濟景氣擴張。

面對經濟成長降溫,通膨壓力及貨幣政策緊縮等因素,不論是MSCI世界指數或是美國標普五百企業指數的獲利成長預期,在2022年都明顯下滑,2023年的企業獲利成長亦不見起色,顯示市場預期今明兩年全球企業獲利將進入相對低成長的期間。所幸,過往除了網路泡沫、金融海嘯及前兩年的美中貿易戰加上新冠疫情的重大利空,全球指標型企業的獲利一般皆能維持穩定成長,故除非再有重大突發利空,否則今明兩年企業獲利應不至出現衰退的窘境。此外,由於今年以來國際股市大幅修正,MSCI世界指數的本益比與本淨比皆已自高檔回落,股價逐漸來到合理價位。因此研判,雖然股市的漲升空間受到壓抑,但是指標型企業的股價也逐漸回到合理的股價區間,逢低投資的價值將逐漸顯現。

科技終端產品前景一好兩壞 半導體成熟製程壓力漸重

蕭乾祥指出,觀察主要科技終端產品的產業發展前景,資訊終端產品、智慧型手機及電動車在今明兩年的業績表現將出現明顯分歧。新冠疫情加速遠距數位商機發展,讓原本成長停滯的PC/NB等資訊終端產品需求,在前兩年由黑翻紅。然而進入2022年,俄烏戰爭衝擊歐洲乃至全球的景氣,預期今明兩年資訊終端產品需求將明顯降溫。智慧手機部分,雖然5G手機的滲透率逐漸提升,但由於缺乏殺手級應用,加上俄烏戰爭及上海疫情封城影響,預估今年智慧型手機出貨量也將出現衰退。僅有電動車受惠於碳中和趨勢的政策紅利,仍保持高速成長態勢。去年全球電動車出貨量倍增突破六百萬輛,今明兩年仍可維持近五成的高速成長動能,相關的電力應用商機也隨之加溫。從電動車需要的充電設備,到相關的電網、儲能、再生能源等產業持續快速發展。這背後的驅動力量就在於先進國家逐漸將排碳成本納入政策規範,未來隨著碳稅、碳費的課徵,對於碳中和相關的電力應用需求將會持續升溫。

科技終端產品的分歧表現也對半導體產業的後續發展產生重要影響,經歷美中貿易戰及新冠疫情造成的半導體供應鏈瓶頸,使得前兩年半導體供不應求,業績大好。但由於資通訊終端產品需求下滑,品牌廠陸續開始調整庫存,對於相關的上游晶片需求也隨之降溫。加上主要經濟體力推半導體供應鏈自主,全球半導體產業積極擴產,未來兩年晶圓代工成熟製程恐大幅增加。在供需結構開始改變的情況下,多家產業研調機構預測,半導體產業高速成長的榮景,將自今年開始走緩,預期這一波半導體產業的景氣成長修正將在2024年落底。然而,若分析晶圓代工的新增產能,可以發現2024年前所增加的產能,主要以28奈米以上的成熟製程部分增加最多,14奈米以下的先進製程則屬稀缺性產能,受半導體擴產影響相對較小。故在半導體產業部分,HPC所需的高階先進製程,及受惠電動車、綠能儲能電網產業持續增長的功率半導體,趨勢仍是穩定向上成長。

美股消化資金泡沫 標普指數區間3300-4300

2020年起在FED無限制QE的資金潮推升下,有巴菲特指標之稱的美股市值與GDP比重在2021年突破200%,遠高於新冠疫情前的100-150%區間,美股市場評價出現泡沫化的警訊。隨著FED縮表,加上景氣降溫,戳破資金泡沫,美股在今年上半年出現大幅修正走勢,標普五百指數的本益比也由30倍以上的高點回落至20倍以下,儘管評價已回到合理區間,但由於市場資金預期將持續緊縮,股市的追價激情也隨之退卻,美股料將持續一段修正期間,來消化資金泡沫。預估美股標普五百指數合理本益比區間,約17~21倍,推算下半年指數合理區間落在3300~4300點。根據市場預測,標普五百企業獲利成長動能有機會在今年2Q落底,下半年則是緩步復甦,但幅度有限。預期上半年表現不佳的金融、科技、通信服務及非必需消費等類股獲利在下半年有機會回穩,且成長動能可望延伸至明年。另外,工業類股獲利成長幅度雖然減緩,但受惠於美國政策,成長性仍優於市場平均。可注意的投資方向則是半導體及半導體設備、電動車、軟體雲端等產業的龍頭指標企業。

台股基本面支撐 加權指數區間14500-17000

雖然台灣經濟成長率今年受到俄烏戰爭、上海封城等不利因素影響,表現明顯低於去年,但下半年的經濟有機會在疫情逐漸解封及進入傳統出口旺季的帶動下,逐漸回溫。就台股與主要國際市場基本面比較,台股的股利殖利率僅次於新加坡,而經濟成長率表現亦僅落後於中國大陸及印度,兼具成長與殖利率優勢,也為台股的下檔提供基本面支撐力道。蕭乾祥表示,整體來看,雖然今年上市企業獲利成長趨緩,加上FED縮表市場降溫,因此預估台股加權指數2022下半年本淨比區間將落在1.7-2倍之間,換算指數點位為14,500-17,000點。

選股方向上,持續看好碳中和的電動車及綠能、儲能族群;其次半導體產業雖然成長趨緩,但是在先進製程及功率半導體部分前景仍舊看好;另外在傳產績優指標股及金融產業的銀行類股,今年獲利表現仍可望穩定成長,投資人可以針對這五大族群的績優個股逢低布局。

中國大陸力圖穩經濟 上證指數區間2900-3700

中國大陸面臨美中經貿對抗長期化、全球供應鏈調整導致外資直接投資驟減,影響出口與投資甚巨,造成整體景氣成長大幅降溫。尤其是今年經濟成長率面臨破五的窘境,也壓抑陸港股近年的股市走勢相對低迷。在今年秋季中共即將舉行二十大,因此中共官方陸續推出多項貨幣、財政政策來「穩」經濟。加上先前干擾大陸經濟的上海防疫封城已逐漸解封,供應鏈及物流瓶頸也開始改善,預期下半年中國大陸經濟有機會回穩。在籌碼部分,外資及陸資對陸股及港股的低接買盤也相對積極,提供陸港股市低檔支撐。陸股上證綜合指數現階段股價本淨比已落至1.4倍,來到相對低檔區,推估下半年本淨比區間為1.3到1.7倍,換算指數為2900~3700點。至於下半年陸港股投資佈局,富邦投顧建議,聚焦受惠產業趨勢偏多及政策紅利的碳中和、產業自主、內需消費及新型基礎建設等板塊,並以產業龍頭指標股為首選。
富邦金控首席經濟學家羅瑋博士(左起) 、富邦投顧董事長蕭乾祥、台北富邦銀行吳薏菱...
富邦金控首席經濟學家羅瑋博士(左起) 、富邦投顧董事長蕭乾祥、台北富邦銀行吳薏菱資深副總。富邦金控/提供

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