聯博第四季美國投資展望：股債投資良機現蹤 以動制靜度過等候期

今年美國股債市場展現韌性，面對升息、通膨夾擊，仍多繳出正報酬表現，統計至9月15日S&P 500指數報酬達16%，彭博美國非投資等級債券指數超過7%，彭博美國投資等級公司債券指數近2%。

聯博投資專家指出，聯準會升息逐漸步入尾聲，預期利率將隨時間滑落，可望支撐後市表現，但短期市場波動猶存，風險與機會並存之下，債市配置需要更注重多元收益來源，可採槓鈴策略，均衡布局公債、投資等級債、非投資等級債等多元債種的收益機會，並分散風險。股市方面，即便今年股市普遍表現不凡，但由於資金流量仍未過熱，預料股市可望重返投資人目光，建議從選股出發，找到盈餘可望延續成長態勢，或盈餘可望上修的個別機會。

債市：利率前景優勢 以多元債券策略掌收益

聯博集團美國多元固定收益總監馬修．謝爾頓（Matthew Sheridan）表示，自去年以來的貨幣緊縮政策已逐步減緩經濟成長，最終促進通膨降溫。但通膨回落至目標值的過程預計緩慢，因此利率高原期也會維持更久，利率政策最快要到明年第二季過後才有機會轉向。

不過謝爾頓認為，接下來聯準會政策行動的兩項可能情境，皆有利於債券發展。第一，通膨率降至聯準會目標，免於經濟衰退，聯準會就會逐漸轉向中性政策；第二，經濟微幅衰退，失業率攀升，聯準會啟動降息循環以促進充分就業。無論是何種情境，都說明了利率向下的可能，債市前景可望迎來好消息。

在機會與風險並存的環境下，「收益」、「平衡」、「多元」等投資主題成為投資人矚目的焦點。謝爾頓認為，第四季與明年的債市投資關鍵在於平衡並保持彈性，以因應當前市場環境。其中槓鈴策略均衡配置於較能夠抵禦市場波動的投資等級債券，與兼具報酬與收益潛力的非投資等級債券，有助於在參與收益機會的同時，緩和投資組合的波動，可望陪伴投資人度過市場多空挑戰。

因此，在債券選擇上，謝爾頓看好包含投資等級債券、非投資等級債券、證券化資產以及新興市場債的投資機會，並適度配置存續期間以緩和波動。

就投資等級債券而言，即使利率上行環境下，美國投資等級債券發債公司的償債能力仍遠優於全球金融危機時期；其中BBB級企業債折價幅度較大，相對於其他投資等級債更具投資潛力，而金融債券如美國優先順位銀行債的吸引力也優於整體市場。

另一方面，目前非投資等級債券不僅位於頗具吸引力的收益水準，且基本面相對過去持穩，目前違約企業多半集中在CCC等級債券，因此仍可適度將品質較高的BB級與B級非投資等級債券納入投資組合中增添收益潛力。

至於新興市場債，謝爾頓認為，新興市場公司債仍具有收益優勢，相對看好新興市場強勢貨幣公司債。此外，雖然新興市場強勢貨幣主權債的評價漸具吸引力，但不確定性仍高，易受到已開發國家政策影響，也會受到地緣政治風險干擾，慎選標的將是關鍵。

股市：企業盈餘落底回升 布局美股正是時候

受到AI科技題材鼓舞、成長股帶動下，今年美股整體表現不俗，以S&P 500指數為例，股價從去年9月22日低點至今年8月31日上漲26%，本益比也同步擴張超過25%。展望第四季美股市場，聯博投信股票投資策略師李長風認為企業基本面與資金面的優勢，帶來美股值得投資的時機。

在企業基本面方面，李長風觀察，隨著景氣嚴重衰退風險降低，企業盈餘展望出現落底回升趨勢，可望帶動股市續揚。「美國自第二季財報公布以來落底翻揚，且趨勢優於其他市場。」他進一步分析，美股盈餘落底回升的主因來自AI。一方面在度過景氣放緩階段後，受惠於AI帶來的盈餘成長效可望開始發酵，另一方面則是許多AI長線潛在受惠題材股價仍有補漲空間。

就資金面而言，今年即便股市表現強勁，資金流仍相對青睞貨幣市場基金。比較近一年半股票型基金與貨幣型基金的累積資金流量可發現，兩者在去年12月出現交叉，貨幣市場累積資金一路走揚，至今仍大幅高於股票型基金。「隨利率下滑、盈餘落底回升，股市可望受惠於資金行情。」李長風指出，目前S&P 500自由現金流量收益率為4.0%，接下來兩年可望逐步墊高，達到4.7%與5.3%。在聯準會升息進入尾聲之際，預期投資人可能將逐漸關注其他風險性資產，而美股可望受惠。

在此背景下，該如何選擇投資標的？李長風表示，今年上半年S&P 500指數漲勢主要來自於大型龍頭科技股，但剔除Telsa、Nvidia、Amazon、Microsoft、Apple、Google、Meta等前七大股票後的預估本益比則降為14.9倍，仍低於長期平均。「美股評價面已來到相對較高水位，因此更需要透過選股發掘評價相對合理的標的。」。

李長風認為，從上半年財報公布狀況來看，科技股有人工智慧、雲端儲存等長期投資題材，相較具有長期續航動能。另一方面，李長風認為醫療保健類股盈餘可能遭到低估。目前美國人口老化、醫療支出提高等長期趨勢不變，剛性需求可望讓醫療產業保有防禦特性；加上疫情過後，選擇性手術回溫，而AI技術可望帶動醫療診斷、精準手術的創新發展，為原本防禦色彩濃厚的醫療產業添增成長潛力，值得投資人逢低布局。

展望第四季，李長風提醒選股宜在評價與成長性之間取得平衡，切勿追捧評價面大幅擴張的個股，找到盈餘可望延續成長態勢、或盈餘預估可望上修的個別機會。部分未受市場青睞的防禦型題材如醫療、核心消費等目前評價更具吸引力。