股海自由行／主人遛狗理論 預見台股走勢

台積電（2330）日前法說會上表示，2023年營收預料將有低個位數幅度下滑，但庫存調整需要比預期更長的時間來恢復，相較其在上一次法說時所提到包含全年營收可望微幅成長，以及半導體產業景氣有望上半年落底，下半年可望復甦的說法較為保守，也因此之前漲多的電子類股率先反應。

台股自去年第4季低點反彈至今，時間將屆六個月，反彈幅度高達26%，而上市櫃公司營收成長率目前仍持續下探中，3月上市公司營收年減達15.9%，尚未看到明顯的落底訊號出現。

雖然股市通常領先基本面反映未來的景氣好轉預期，惟就歷史經驗來看，領先的時間多落在一到三個月的時間，然此次股市明顯跑的較景氣復甦時程快，合理預估台股接下來的發展，若不是橫盤整理等待景氣面跟上腳步，要不就是拉回整理，縮小跟基本面之間的差距。如同德國投資大師安德烈．科斯托蘭尼在他所提出的「主人遛狗理論」中指出「主人走路時，小狗會在前面跑來跑去，也有可能會跑得太遠，但遲早會跑回主人身邊」，這句話套用在目前台股的狀況頗為恰當。

從另一個角度觀察，今年第1季全球股市普遍上漲，其中以科技股為主的美國費城半導體指數及那斯達克指數表現最佳，漲幅分別達27.6%、16.8%。不過第2季截至4月20日為止，國際股市仍是漲多跌少，但是費城半導體指數、那斯達克指數表現卻敬陪末座，分別下跌5.7%、1.3%。

台股族群間的表現也出現相同狀況，第1季台股三大族群的表現分別是電子指數上漲17.5%，優於傳產指數及金融指數的5.7%及2.5%。然第2季至今，金融指數及傳產指數仍繳出正報酬的成績，電子指數則呈現下跌3.3%。

綜合上述現象，台股第2季進入整理休息或回調的機率正升高，投資策略宜隨之快速調整，今年以來漲多的個股應適時落袋為安，資金水位也應同步降低。手中資金可利用這次拉回機會，選擇產業營運透明度較高的族群，或下半年營運展望可望好轉的個股逢低布局。舉例而言，iPhone14因規格升級不足導致銷售不佳，可以預期蘋果財報不會太好，然而為了重新迎回消費者的信心，下半年iPhone 15規格升級勢必將更為顯著，目前規格為主晶片A17、長焦潛望鏡頭、Wi-Fi 6E、連接埠Type-C、鈦製弧形邊框上的全新設計皆會讓消費者有感、刺激換機需求，建議等待相關供應鏈皆利空出盡後再擇機低檔布局。

特斯拉公告第1季財報，營收233.29億美元，比去年同期增加24%，淨利則為25.13億美元，較去年同期大減24%。顯現一連串降價行動確實刺激需求，推動營收成長，但也導致獲利空間受到擠壓，特斯拉股價當天重挫9.7%。合理推估，特斯拉為同時搶攻市占並維持獲利能力，定將要求上游供應鏈共體時艱，投資人需留意相關供應商即將面臨的砍價壓力。

（作者是台新投顧總經理）