股海自由行／把握三投資主軸 提高勝算

全球股市基本面仍面臨壓力，短期不易有太大表現空間、未來一季震盪向下的機會較高。但這並不表示完全沒有投資機會，而是可以把握三個優勢來增加勝算。

首先，是成長股相對於價值股的優勢。在提到成長股優勢時，一般都是著重於市場利率與評價面的因素，因此對利率的看法至關重要。儘管我們認為，停止升息後並不會如市場現在的預期般沒多久就降息、並在今年底前降息3碼，但近期的貨幣環境已經為成長股創造足夠的表現空間。按過去經驗，當升息接近尾聲、市場預期未來降息時，對利率敏感的成長股會有較大的表現空間，成長股相對於價值股較有表現機會。

第二個，則是防禦股優於循環股。依賴景氣表現而定的循環股相對於防禦股之間的抉擇，觀察重點當然是經濟狀況。美國第1季的基本面優於預期，這一點無論從經濟數據或從股市財報中都可以看出，但3月底開始部分數據開始明顯下行且不如預期。

目前無論是房市或者銀行體系，都受高利率所苦，且構成市場的風險；前者房價的下跌造成的負面財富效果必然影響消費，後者在貸放緊縮下，對於銀行本身的獲利或實體企業的擴張需求都顯然是不利的。在年底前很難降息的情況下，高利率對房市與銀行部門的壓力仍在上升，這一點對目前尚稱不錯的消費表現、特別是服務類的消費，影響也會逐漸顯現。

事實上，近期花旗經濟驚奇指數已在下跌，實際公布數據優於市場預期的程度，符合前述數據開始下行的看法；而當經濟驚奇指數下行時，通常也會拖累股市獲利下修，這也是我們認為未來獲利仍有下修空間的原因。目前看到無論是經濟或股市財報優於預期的表現，應該會止於第1季，整個基本面下行的態勢仍會持續，並非風險已經結束。而在經濟下行的環境下，防禦股相對於循環股較有表現空間；特別在預期製造業採購經理人指數（PMI）仍會再下降的情況下，防禦股會是較穩健的選擇。

最後，則是大型股優於小型股。在大型股與小型股之間的選擇中，如同我們在過去所提過的，當景氣轉差時，財務狀況較弱的小型股，其可得到的貸款以及利率條件，一般不如大型企業；在獲利下滑雪上加霜的同時，受創的程度會較大型股嚴重。因此，比起小型股，我們未來一季相對更看好大型股。

上述三個投資的優勢，不只是未來一季的主軸，在升息結束至轉降息前也都適用。自1980年以來至今，歷次最後一次升息至首度降息的期間，防禦股報酬平均勝過循環股6.5%、大型股報酬平均勝過小型股4.0%、成長股則與價值股旗鼓相當。其中，成長股並不如其他兩組般顯著勝出，係因統計起算的時間是最後一次升息結束才開始；若提早布局、把握市場提前反應貨幣緊縮放緩的先機，將會有更可觀的相對價值股的報酬。整體而言，我們雖維持對股市相對保守的看法，但認為仍可以在這段期間把握這三個投資主軸。

（作者是凱基投顧董事長）