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股海自由行/科技股大漲後 留意短期風險

輝達(NVIDIA)。路透
輝達(NVIDIA)。路透

本文共1606字

經濟日報 朱晏民

輝達財報季後所帶來的AI狂潮,成功驅動台股脫離過去三到四個月的箱型整理區間。雖然AI對輝達等個股貢獻顯著,對整體半導體產值占比仍小,且半導體產業仍處於下行周期,在總經環境的不確定因素影響下,下半年能見度低,仍缺乏強勁的復甦動能。但因AI長期結構性趨勢相當明確,在經濟環境短期內未見立即進入衰退風險下,投資人選擇忽視短期的逆風,著眼於未來幾年的爆炸性成長潛力,導致相關類股的估值重估(re-rating)。

AI題材無疑將持續發酵,但過程可能不會一帆風順。總經環境風險所在,今年以來美國總共有三家銀行倒閉,合計倒閉的資產規模達5,500億美元,在過往美國曾經發生如此大規模銀行倒閉僅發生在2008年。2008年9月華盛頓互惠銀行(Washington Mutual Bank)因次貸危機、存戶擠兌而倒閉,由於它本身的資產規模高達3,000億美元,造成2008年全年整體銀行的倒閉規模達3,700億美元,且當年共有25家銀行倒閉。美國歷史上有發生規模如此大的銀行倒閉僅2008年與今年,雖然這兩段時期銀行倒閉的背景與原因不盡相同,卻值得比較與借鏡。

2008年美國發生大規模銀行倒閉的背景和原因,主要包括次貸危機、聯準會激進升息導致房地產泡沫破滅、金融機構的高槓桿和風險暴露、缺乏透明度和風險管理,以及全球金融市場的相互聯繫等。這些因素共同導致2008年9月金融海嘯爆發,並對全球經濟產生深遠的影響。事後證明一連串銀行倒閉事件所引發的經濟緊縮,最終引發經濟不景氣。

今年美國銀行倒閉的背景,主要是聯準會激進升息導致債券資產大幅減損、疫情紅利消失導致科技與生技新創燒光資金。過去幾年低利率時代下,美國銀行業積極儲備投資於美國債券,隨著聯準會打擊通膨而迅速升息,導致債券價格下跌,銀行帳上債券部位遭受資產減損,而銀行為維持流動性被迫出售債券部位而實現巨額虧損。

今年一連串銀行倒閉已造成經濟活動的自主緊縮,不論最終是否陷入衰退,惟經濟轉弱應是可預期的方向。根據美國聯準會5月上旬公布的資深核貸人員意見調查報告顯示,歷經三家銀行倒閉後,美國銀行業在今年第1季再度收緊授信條件,且商業和消費貸款需求也跟隨減弱。其中有46.0%的銀行提高對中大型企業的放貸標準,比率高於去年第4季的44.8%;46.7%的銀行收緊對小型企業的放貸條件,高於去年第4季的43.8%。過往這項調查超過四成都是經濟轉弱的警訊。

此外,2008年9月金融海嘯爆發前夕,在次貸危機背景下,美國當時第五大投資銀行貝爾斯登於2008年3月因流動性問題而宣布倒閉,市場資金於當下拋售金融股並蜂擁轉進大型科技股,帶動2008年3~5月期間那斯達克指數大漲15%,S&P500則大漲11%,而當時市場對科技股大漲的敘事如下:(1)科技公司擁有較強的財務狀況,所受次貸危機影響較小。(2)科技業正處高成長和創新階段,包含雲計算、人工智慧、物聯網和數位化轉型等。(3)部分科技股具有防禦性特徵,受經濟周期波動的影響較小。(4)聯準會降息政策支撐科技股的評價表現。

今年3月矽谷銀行倒閉後,市場資金也開始蜂擁進駐大型科技股,並在AI題材加持下,帶動那斯達克指數於矽谷銀行倒閉後迄今的最大漲幅高達15%,S&P500則上漲9%。雖然如今的經濟環境與2008年上半年不盡相同,買進科技股的理由與2008年3~5月卻極為相似。

事後來看,科技股於2008年3~5月的大漲並無法持續,顯示一個可引領大型科技股成長的新興結構性趨勢,如生成式AI,往往無法扭轉經濟的正常循環或自外於經濟的衰退周期,這是今年科技股大漲後須留意的短期風險。

台股可望持續受益於AI題材所帶來的估值重估,雖AI受惠股目前的評價面普遍已不便宜,因其長期結構性趨勢相當明確,評價面若有適度修正仍是布局的重點方向,台股的AI受惠族群包含IC設計服務、晶圓代工製造、雲端╱資料中心、ABF、先進封裝等。(作者是凱基投顧董事長)

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